期权入门知识整理(一)

期权的基础知识

期权被定义为“在约定日期之前以固定价格购买(或者出售)资产的权利,而不是义务”。

期权的定义主要包含以下四个方面:

  • 约定日期:每个期权都有一个到期日,通常为具体的某个月份或者某一天;
  • 固定价格;
  • 购买或者出售;
  • 权利,非义务。

期权类型:

  • 看涨期权(call):具有买入权利的期权,是指在约定日期之前以固定价格购买资产的权利;
  • 看跌期权(put):具有卖出权利的期权,是指在约定日期之前以固定价格出售资产的权利。

期权的分类:

  • 美式期权(American-Style Options):允许期权购买者在到期日之前的任何时间行使期权;
  • 欧式期权(European-Style Options):不允许期权购买者在到期日之前行使期权;

在这里,通常使用的都是美式期权;

最简单地,有四种基本的期权策略:

  • 买入看涨期权(Long Call):认为股票行情会上涨;
  • 卖出看涨期权(Short Call):认为股票行情会下跌;
  • 买入看跌期权(Long Put):认为股票行情会下跌;
  • 卖出看跌期权(Short Put):认为股票行情会上涨;
策略收益风险盈亏平衡点
买入看涨期权策略无限支付的权利金行权价加上权利金
卖出看涨期权策略收到的权利金无限行权价加上权利金
买入看跌期权策略行权价减去支付的权利金支付的权利金行权价减去权利金
卖出看跌期权策略所收到的权利金行权价减去权利金行权价减去权利金
四种基本的期权策略

备注:

  • 买入看涨/看跌期权的风险有限:指的是最大损失就是支付的权利金;
  • 卖出看涨/看跌期权的风险无限:指的是无穷大;

用图像来描述四种基本的期权策略。黑点表示行权价,横线纵轴 = 0 表示盈亏平衡,纵轴 > 0 表示利润,纵轴 < 0 表示损失。横轴表示标的资产价格。

分别是:Long Call,Long Put,Short Call,Short Put
预计股票方向期权策略
认为股票未来会涨买入看涨期权 + 卖出看跌期权
认为股票未来会跌买入看跌期权 + 卖出看涨期权
简单策略组合

期权的希腊字母(Greeks):

希腊字母定义性质
Delta衡量期权价格相对标的资产价格变动的敏感度,数学公式:Delta = 期权价格的变化 / 标的资产的变化。看涨期权的 Delta>0,看跌期权的 Delta<0;
看跌期权的 Delta = 看涨期权的 Delta – 1。
Gamma衡量期权价格相对于标的资产价格变化速度(即加速度)的敏感性。Delta 的变化率。
Theta衡量期权价格相对于到期时间变化的敏感性,通常都是负数。当期权是平值和距离到期日不足30天时,时间衰减最快。
Vega衡量期权价格相对于资产波动率变化的敏感性。历史波动率
Rho衡量期权价格相对于无风险利率变化的敏感性。利率
Zeta衡量期权价格每变动 1% 时,隐含波动率的变化百分比。
Greeks

影响期权变化的部分因素:

如果看涨期权价值将看跌期权价值将
股票上涨上升下降
股票下降下降上升
股票波动率上升上升上升
股票波动率下降下降下降
随时间推移下降下降
影响期权价值的部分因素

短期期权和长期期权(Long-term Equity Anticipation Securities,简称 Leaps):两者从定义上来看没有本质区别,但是其 Greeks 有着明显的差异性。

长期看涨期权定价曲线(行权价 80)
期权时间衰减的百分比

相对短期期权而言,

  • 长期期权因时衰减是不快的;
  • 买入长期期权的时机把握并不需要像买入短期期权那么精确;
  • 长期看跌期权对股票运动的反应远没有短期看跌期权那么敏感;

长期期权策略:代替买卖股票。

  • 买卖长期期权而不是买卖普通股股票;
  • 使用长期看跌期权来保护已经持有的股票;
  • 使用长期期权而不是卖空股票;

价差策略

价差类别定义
垂直价差(vertical spread)到期日相同但是行权价不同的期权组合。
水平价差(horizontal spread)到期日不同但是行权价相同的期权组合。
对角价差(diagonal spread)垂直价差和水平价差的结合,到期日和行权价都不同的期权组合。
价差的种类

垂直价差策略(vertical spread)

垂直价差策略股票预期具体操作风险与收益
牛市看涨期权垂直价差策略牛市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的看涨期权,同时卖出一份行权价较高的看涨期权。都有上限
牛市看跌期权垂直价差策略牛市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的看跌期权,卖出一份行权价较高的看跌期权。都有上限
熊市看涨期权垂直价差策略熊市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较高的看涨期权,同时卖出一份行权价较低的看涨期权。都有上限
熊市看跌期权垂直价差策略熊市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较高的看跌期权,同时卖出一份行权价较低的看跌期权。都有上限
垂直价差策略

水平价差策略(horizontal spread),也称为时间价差或者跨期价差。

水平价差策略股票预期具体操作风险与收益
牛市看涨期权跨期价差策略牛市在行权价相同的前提下,卖出一份近期的看涨期权,同时买入一份远期的看涨期权。在近期到期日时,都有上限。
熊市看跌期权跨期价差策略熊市在行权价相同的前提下,卖出一份近期的看跌期权,同时买入一份远期的看跌期权。在近期到期日时,都有上限。
水平价差策略

反向跨期价差策略:跟跨期价差的买卖方向相反,但是不常用。

  • 在行权价相同的前提下,买入一份近期的看涨期权,同时卖出一份远期的看涨期权;
  • 在行权价相同的前提下,买入一份近期的看跌期权,同时卖出一份远期的看跌期权。

对角价差(diagonal spread)

对角价差策略股票预期具体操作风险和收益
牛市看涨对角价差策略牛市卖出一份近期的行权价较高的看涨期权,买入一份远期的行权价较低的看涨期权。在近期到期日时,都有上限。
熊市看跌对角价差策略熊市卖出一份近期的行权价较低的看跌期权,买入一份远期的行权价较高的看跌期权。在近期到期日时,都有上限。
对角价差

比率价差策略

可以通过看涨期权或者看跌期权来合成比率价差策略。

比率价差策略股票预期具体操作风险和收益
看涨期权比率价差(ratio call spread)牛市(中性)在到期日相同的前提下,买入 一份行权价较低的看涨期权,卖出 k 份行权价较高的看涨期权(k>1)。收益有限,风险无限。
看跌期权比率价差(ratio put spread)熊市(中性)在到期日相同的前提下,买入 一份行权价较高的看跌期权,卖出 k 份行权价较低的看跌期权。收益有限,风险无限。
比率价差策略

比率选择的方法:

  • 比率价差同卖出比率基本相似:买入实值的看涨期权;
  • 比率价差应该用收入来建立,保证下行方向没有风险;
  • 比率价差应该用 delta 值来建立,也称为 delta 价差;

波动率策略

预期股价有大幅波动,但是不确定上涨还是下跌。

波动率策略股票预期具体操作风险和收益
跨式价差大幅波动在到期日相同的前提下,同时买入行权价相同,一份看涨期权和一份看跌期权。风险有限,收益无限。
宽跨式价差大幅波动在到期日相同的前提下,同时买入行权价不同,一份看涨期权和一份看跌期权。要保证看涨期权的行权价高于看跌期权的行权价。风险有限,收益无限。
条式策略中性到熊市看跌在到期日相同的前提下,买入两份平值看跌期权,一份平值看涨期权,比例为 2:1 的关系。风险有限,收益无限。
带式策略中性到牛市看涨在到期日相同的前提下,买入两份平值的看涨期权,一份平值的看跌期权,比例为 2:1 的关系。风险有限,收益无限。
波动率策略

区间震荡策略

预期股票会在一个区间范围内波动,有明显的支撑位和压力位。

区间震荡策略股票预期具体操作风险和收益
看涨期权蝶式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(实值)看涨期权,卖出两份行权价居中(平值)看涨期权,买入一份行权价较高(虚值)看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看跌期权蝶式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(虚值)看跌期权,卖出两份行权价居中的(平值)看跌期权,买入一份行权价较高的(实值)看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看涨期权鹰式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(实值)看涨期权,卖出一份行权价次低的(实值)看涨期权,卖出一份行权价次高的(虚值)看涨期权,买入一份行权价较高的(虚值)看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看跌期权鹰式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(虚值)看跌期权,卖出一份行权价次低的(虚值)看跌期权,卖出一份行权价次高的(实值)看跌期权,买入一份行权价较高的(实值)看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
蝶式和鹰式策略

参考资料

  1. Cohen, Guy. The bible of options strategies: the definitive guide for practical trading strategies. Pearson Education, 2005.
  2. McMillan, Lawrence G. Options as a strategic investment. Penguin, 2002.
  3. Natenberg, Sheldon, and Jeffrey M. Cohen. “Option volatility & pricing: advanced trading strategies and techniques.” (1994): 51.

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