牛熊证基础知识以及案例介绍

牛熊证基础知识

牛熊证跟期权一样,是带有杠杆的衍生产品,可以做到以小博大的效果。只需要用部分资金,就可以跟踪标的资产的表现。

以小博大

期权与牛熊证的对比

  • 牛证(Bulls):与看涨期权(Call)类似,在对股票看涨的时候用;
  • 熊证(Bears):与看跌期权(Put)类似,在对股票看空的时候用;
期权牛熊证标的股票上涨标的股票下跌
看涨期权(Call)牛证权证理论价格上涨权证理论价格下跌
看跌期权(Put)熊证权证理论价格下跌权证理论价格上涨
期权与牛熊证

期权与牛熊证的价值:

  • 期权的价值 = 内在价值 + 时间价值;
  • 牛熊证价格 = 内在价值 + 财务费用;
期权内在价值时间价值
看涨期权max{股价 – 行权价, 0}权利金 – 内在价值
看跌期权max{行权价 – 股价, 0}权利金 – 内在价值
期权的价值

牛熊证与期权的不同:牛熊证有强制收回机制;

  • R 类牛熊证:收回价 != 行使价,被收回后有可能还有价值;收回之后只要没有触碰到行使价,就会有剩余价值结算;收回之后一旦触碰行使价,就没有剩余价值。
  • N 类牛熊证:收回价 = 行使价,被收回后没有价值。
牛熊证每股剩余价值(被收回后)计算公式
牛证每股剩余价值(结算价 – 行使价) / 换股比率
熊证每股剩余价值(行使价 – 结算价) / 换股比率
剩余价值的计算
牛证收回价 > 牛证行使价
熊证收回价 < 熊证行使价

牛熊证可以在观察期(包括开市前时段,持续交易时段,收市竞价交易时段)被收回。即使牛熊证在下午 4 点之后停止买卖,但是如果标的股票在收市竞价交易时段触发收回价,该牛熊证认可被收回。

牛熊证上午被收回
牛熊证下午被收回

到期之后,牛熊证也会被收回并结算,具有内在价值的牛熊证将获得现金价值。牛熊证的最后交易日 = 牛熊证的到期日减去一个交易日;

牛熊证内在值财务费用
牛证(股价 – 行使价) / 换股比率财务费用 =(行使价/换股比率)x 财务利率(一年)x (剩余年期(日数至到期日)/365)
熊证(行使价 – 股价) / 换股比率财务费用 =(行使价/换股比率)x 财务利率(一年)x (剩余年期(日数至到期日)/365)
牛熊证的价值

备注:

  • 距到期日越远的牛熊证,财务费用越大;距到期日越近的牛熊证,财务费用越小;当到期或者被收回时,财务费用会归零;
  • 财务费用占牛熊价值的比率较少,就算是较长期的产品,普遍也在几个百分点内,而牛熊证上市时的年期最少为 3 个月,因此每日的财务费用扣减,实际上相当轻微。
牛熊证即使没有触发收回价,到期了也会被回收

牛熊证的杠杆比率

杠杆比率:当其他因素不变的情况下,每当股票价格变化约为 1% 时,其相应的牛熊证价格的变化幅度。用公式来描述就是:

杠杆比率 = 股价/(牛熊证价格 x 换股比率)

举例说,当 XXXX 股票上升 1%,一只实际杠杆为 20 倍的 XXXX 牛证,权证价理论上升 20%;一只实际杠杆为 15 倍的 XXXX 熊证,权证价理论下跌 15%。

牛熊证牛熊证的杠杆比率股价越接近行使价股价越远离行使价
牛证股价/(牛熊证价格 x 换股比率) = 股价 / [(股价 – 行使价) + 财务费用 x 换股比率]杠杆比率越大杠杆比率越小
熊证股价/(牛熊证价格 x 换股比率) = 股价 / [(行使价 – 股价) + 财务费用 x 换股比率]杠杆比率越大杠杆比率越小
杠杆比率

牛熊证的溢价

溢价是一个证券市场术语,指所支付的实际金额超过证券或股票的名目价值或面值。 而在基金上,则专指封闭型基金市场的买卖价高于基金单位净资产的价值。 我们通常说一支股票有溢价,是指在减掉各种手续费等费用之后还有钱。

牛证溢价(%)= [( 牛证价格 x 换股比率 ) + 行使价 – 相关资产价格]/相关资产价格

熊证溢价(%)= [( 熊证价格 x 换股比率 ) – 行使价 + 相关资产价格]/相关资产价格

牛熊证的影响因素:

  • 相关资产价格;
  • 财务费用;
  • 溢价;
  • 利率;
  • 股息;
  • 市场持仓量和市场供求;

事实上,牛熊证行使价及年期长短,亦会影响到牛熊证价格,但由于这两个条款在产品发行时已经决定,期内不能改变,因此这只会影响产品的定价,属于基本因素而非市场因素。牛熊证价格并无时间值损耗,但财务费用会每日扣减,而且近年利率低企,因此所占牛熊证价格的比例相当低,如非持有长时间,影响极轻微,因此坊间部分有关牛熊证的信息,会指时间对牛熊证价格没有太大影响。

在到期日之前可以影响牛熊证价格的因素:

牛证价格熊证价格
正股价格上升理论上升理论下跌
正股价格下降理论下降理论上升
越接近到期(财务费用会每日扣减)理论下跌理论下跌
财务费用上升理论上升理论上升
利率上升理论上升理论下跌
派息多于预期理论下跌理论上升
影响因素

在到期日之前不能影响牛熊证的因素:

牛证价格熊证价格
与行使价距离越远理论较高理论较高
年期越长理论较高理论较高
隐含波动率几乎不影响几乎不影响
不能影响的因素

牛熊证重仓区

牛熊证重仓区,是根据发行人每日上载至交易所的报告,统计整个市场同一资产牛熊证的所有市场持仓,归纳出最多资金持有的收回价区域。

以恒指牛熊证街货图(又称市场持仓图)为例,不少投资者会视牛证或熊证重仓区,为大市的支持位或阻力位,原因是投资者真金白银买入收回价在若干水平的牛熊证,自然是有信心指数不会升穿或跌穿该水平。但是,支持位和压力位在未来的一段时间内是有可能被打破的。

重仓区相对期指对冲张数的增减,亦反映出投资者加仓或减仓的取向,从中或可推断出资金对后市的看法。

支持位和压力位预估

牛熊证的主要风险

牛熊证的主要风险在于以下几点:

风险解释
强制收回标的股价一旦在观察期触碰收回价,就会被强制收回。
杠杆效果标的股价一旦与投资者的预期相反,则有可能造成比例上的巨大亏损。
到期日一旦牛熊证到期就会被收回,跟股票是不一样的。
流通量注意该牛熊证的流通量,尽量购买交易活跃的牛熊证。
牛熊证的风险控制

牛熊证的买卖差价

牛熊证的买卖差价指的是:发行商最高买入价和最低卖出价之间的差价。这个是投资者的买卖成本。

买入价卖出价
牛证 A0.110 0.112
牛证 B0.1040.108
买卖差价

牛证 A 的交易成本是:0.112 – 0.110 = 0.002,牛证 B 的交易成本是 0.108 – 0.104 = 0.004。说明牛证 A 的交易成本相对牛证 B 的交易成本低。

牛证的锁定收益

如果购买了标的股票大涨,投资者想提前锁定收益,但是又害怕股票大跌造成损失,又害怕股票大涨错过机会。则可以考虑购买牛证:

牛证份数 = 正股股数 x 牛证兑换比率

的牛证数量。如果股票后续大跌,则牛证有收回机制,可以有效控制损失。

熊证的对冲风险

买卖股票的理想与现实

如果购买了标的股票,如果想要减少看错市场的风险,则需要购买

熊证份数 = 正股股数 x 熊证兑换比率

的熊证数量,就能够有效地做对冲。

牛熊证案例分析

以瑞银集团的牛熊证网站为例:可以作为标的股票的包含以下几十种。

可以选择标的股票

香港交易所的股票:

香港交易所股价

标的香港交易所的瑞银 55481 牛证:

瑞银 55481 牛证

标的香港交易所的瑞银 65406 牛证:

瑞银 65406 牛证

香港交易所的瑞银 66253 熊证:

瑞银 66253 熊证

以香港交易所的牛熊证街货图为例:

香港交易所(2021-11-19)的牛熊证街货图

除了瑞银的牛熊证之外,在市面上还有其他发行商的牛熊证可以选择,例如:

  • 港交瑞信二二牛 K.C
  • 港交汇丰一乙牛 M.C
  • 港交瑞银二六熊 B.P

这些文字的含义分别是:

  • 港交:表示标的股票;如果是标的腾讯控股(00700),则会写腾讯;
  • 瑞信,汇丰,瑞银表示牛熊证的发行商;
  • 二二表示 2022 年 2 月到期,一乙表示 2021 年 12 月到期,二六表示 2022 年 6 月到期;
  • 牛表示牛证,熊表示熊证;
  • C 表示 Call,P 表示 Put,分别对应看涨期权和看跌期权。

备注:以上所有内容不包含任何投资建议,仅供参考。

参考资料

  1. 瑞信资料:https://warrants-hk.credit-suisse.com/sc/tutorial/cbbc
  2. 瑞银资料:https://warrants.ubs.com/gb/education/cbbc_education
  3. 老虎证券资料:https://www.tigersecurities.com/help/detail/79776806

芝加哥枪声之后,妈妈决定冒着疫情风险去美国接他回家

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11月7日,四川乐山。从美国芝加哥寄来一个快递,那是一盒香水,是在芝加哥留学的24岁的郑少雄寄给母亲的。一个看不懂的英文牌子,母亲平常不舍得买。郑少雄用节省下来的生活费买了一瓶,算好时间,请快递员正好当天送达。那天,是母亲57岁生日。

郑少雄从未忘记过母亲的生日。自2015年到香港大学读本科起,到殒命芝加哥枪击案之前,每天晚上十点半,他都会打来电话,道一声晚安,以平复母亲的牵挂。

郑少雄和他的家,是无数中国普通留学生家庭的缩影:母亲是一家当地医院的普通职工,家庭收入不高。她节衣缩食,拼尽力气想帮助儿子有一个更好的未来。

芝加哥秋天的冰雨骤然击破了这个家庭的梦想。美国时间11月9日下午,一名持枪的歹徒,在芝加哥大学主校区附近的人行道上,用枪击中了郑少雄的胸口。7小时后,可怕的消息在互联网上飞速传播。而远在四川乐山家里的母亲,因为联系不上自己的儿子,开始浑身发抖。

本文的叙述者金谷,是和郑少雄一起长大的“兄弟”。“他妈妈和我妈妈是初中和高中时的好闺蜜。我们从小一起玩耍,一起求学,情同手足。”当噩耗传来,金谷的母亲一直守在郑少雄母亲的身边,陪伴着她共度难关。

在新冠疫情肆虐的当下,这起悲剧仍然牵动了中美两边无数人的心。中国外交部和众多网民对郑少雄的命运倾注了极大关注,美国方面也将开通绿色加急通道办理,就在今天(11月14日)下午,他的母亲将启程,飞往上海面签,然后前往芝加哥,亲自接儿子回家。

郑少雄出游照片

以下是金谷的讲述。

是的,领事馆打电话来了!

2021年11月10日,一个再普通不过的星期三。一早我来到公司,开始工作。10点37分时,我妈妈突然在家庭群里发了一个消息:“芝加哥大学发生枪击案,一个24岁学统计的娃儿遭了(枪击),联系不上三同(郑少雄小名),他妈妈在发抖,我正在往三同妈妈家里跑!”

我看到这个消息,心里一紧,但随即略微放宽了心。因为在我印象中,三同非常谨慎,很有安全意识。他刚去芝加哥大学读研究生,就在我们的家庭群里分享了一个实时监控当地街区发生枪击情况的app,让我们放心,说一切情况都在他把控之中。

到 11点,我参加一个线上会,看到媒体已经开始报道这个事件了,但只有一个通告,没说受害者是谁。我赶紧查芝加哥中国领馆,以及芝加哥大学校警的电话,让妈妈们去打。那时,我心里还认为,“24岁”“统计学”这两个特征可能只是巧合,三同依然安好。

11点49分,我妈在群里发了一个消息:“是的,领馆打电话来了。”

“天呐!”我一下子懵了,立刻离开会议室,给我妈打电话,电话那头清晰地传来啜泣声。从这一刻开始,我们的天都塌了。我在公司的电话隔间里脑子完全空白,只觉得狭小的电话室在不断缩小,缩小,使劲挤压着我的身体,我无法呼吸,无法思考,无法表达。

这个“是的”,好像一阵风一样吹过去了,而我还是不能相信它是“真的”。直到电话再次响起,我家人的哭声从电话里再度传来。我才“真的”接受了这个消息,嚎啕大哭。

泪眼模糊中,电脑上的时间显示是中午12点31分。一种更猛烈的悲痛捶打着我的胸口--从2015年到港大开始离家求学,每天晚上22点30分,三同都要给妈妈打电话,分享当天的学习生活,道一声晚安。而此时此刻,正是芝加哥时间,三同平常给妈妈道晚安的时候。

郑少雄与妈妈

对他来说,“学霸”的标签太单薄了

我和郑少雄在娘胎中就相识了。他妈妈和我妈妈是初中和高中的好闺蜜。我们从小一起玩耍,一起求学,情同手足。

这些天,我看到很多报道,都说三同是“学霸”。在我心目中,用“学霸”这个词来形容三同真是太简单了,这个标签太单薄。对我来说,更重要的是,从小到大,我都能感受到他对身边的人以及这个世界,怀抱并展示出的极大善意。

郑少雄小名叫三同,和麻将里的“三筒”同音。我们的老家在四川乐山。每次假期回去,我们最大的乐趣就是玩麻将。每天晚上,不论白天做啥,晚上都会聚在我家阳台的小餐桌上,把桌面翻过来打麻将。

牌局的成员一般是5个人,两位妈妈和我们三兄弟(我有一个孪生哥哥,我们仨称为“三兄弟”)。三同是麻将高手,他能用统计理论来算牌,我们开玩笑说,他杀鸡用牛刀。他说,这是学以致用。麻将打1块钱的,每天都打到很晚,大家乐此不疲。三同常常是赢家,赢了的钱就请我们去楼下的烧烤店搓一顿。听说三同打牌厉害,家里自居高手的三大姑八大姨都要来切磋一把,阳台到晚上常常像是擂台。擂主不易撼动,但总是充满了欢声笑语。

2000年,我们三兄弟在乐山太阳岛游玩。下图的最前面就是郑少雄。

小学的时候,三同竞选班长,事前问妈妈可不可以自己给自己投票,妈妈说,只要你真心想为同学们做事情,哪怕别人一票不给你投,你都应该给自己投一票。选举的结果是全票通过。老师告诉妈妈,带了十多年的班级,三同是唯一一个62票全票当选班长的孩子。

初中时,放学在操场打球,快结束时,有个姓张的同学说,谁帮他上楼拿书包,就给谁5块钱。其他同学都没反应,三同却说他去拿,领走了同学的5块钱。我们还纳闷这不像他的风格。第二天,班主任老师出乎意料地在课堂上表扬了张同学。我们才知道,三同把那5块钱以张同学的名义捐给班里了,换了一个新拖把。

现在回想起来,初中的那段岁月特别单纯开心。我们那时候喜欢聚在一起研究电脑。有一次三同家换了新电脑,赶紧约在一起,下载好“孤岛危机”准备体验一番。三同妈妈要去医院值夜班,临走给我们说:“你们仨聚一起,随便咋个耍!”

这下我们可玩美了。“孤岛危机”是单人游戏。我们坐电脑前,轮流操作,另外两人参谋指挥,转眼间从下午到了晚上,我们调暗灯光继续奋战,直到累到不行,才去睡觉。睡觉时想起游戏里的恐怖,背后发凉,三同说,没事儿,熟练地去锁好房门,我们仨挤在一起,没多久就进入了梦乡。

那时,三同的妈妈在医院,经常值夜班。三同很小就自己照顾自己。我虽然比三同大两岁,但这种体验对童年的我来说反而没有。

高中时,我们从乐山相继考入成都。三同就读成都七中林荫校区,我在成都九中宁夏校区,学校相隔很近,周末我上补习班就在七中旁边,下了课就到三同的出租屋,吃三同妈妈和姨婆做的美食,或者他们母子到我们的出租屋来聚一聚。

我们在出租屋里挤着睡,聊一晚上的天,然后开始下一周紧张的学习生活。记得他要准备竞选“成都七中形象大使”时,我们拿着借来的高级相机到七中去,各种摆拍,用当时的小儿科水平努力想把他拍得高大上一些,最终他也凭借品学兼优和阳光帅气的外形,还有钢琴、书法、乒乓球的出色才艺,当选成都七中的形象大使。

2013年,在成都出租屋内学习(左一为郑少雄)。

在高手如云,竞争激烈的成都七中,三同也常独占鳌头,他学习从不蛮干。不熬夜,不刷题,往往是把一个题目从不同的角度钻透,然后举一反三,一通百通,学得轻松有趣,还可以腾出时间和精力,给其他同学传经送宝。

我记得,他曾利用周末的时间买了一些白折扇,然后在校园里面摆摊,哪个同学希望他在折扇上写什么内容,他就写。除去折扇的成本十块钱之外,多收五块钱。这样赚了几百块钱,全部捐做班费。我妈妈当时还出“高价”二十元,请他写了一把扇子。

在多姿多彩的校园生活背后,是三同妈妈每周五下班后,从乐山乘坐两个半小时的大巴车,到成都的出租屋,给三同做点好吃的家常菜,补补营养。然后周日晚上再坐大巴车赶回乐山,三年下来,车票累成了一座小山,足足有数百张。

 2014年,在成都七中校园。

出事前一周,三同被拍到一张照片。照片上的他正在打乒乓球,看起来神采飞扬。其实,他是个性格内向的人。

有件小事我记得很清楚,小学时学乒乓球,球室在教学楼顶,夏天十分闷热,妈妈去球室接他,发现他站在球台旁帮人捡球,满头大汗,问他是不是不喜欢打球啊,他说他特别想打,但还没学会,打不过别人。在妈妈鼓励下,他才慢慢上手。后来,他越打越好,成为他拿手的才艺之一。

2021年11月3日,在芝加哥参加乒乓球比赛。

一边写下这些往事,一边泪水不断涌上眼底。发生在我们生命中的这些小事情,仿佛就在昨天,可是残酷的现实告诉我,我和三同已经是天人两隔。

2017年三兄弟同游西昌
2015年三兄弟同游香港赛马会

怕花钱,他在香港一年没买西瓜吃,回来才大吃一顿

三同比我高考晚一年,香港大学是我们共同的向往,我未能如愿。三同不出意外取得651分的成绩,实现了我们兄弟共同的愿望。大家商议志愿填报的微信群,群名也因此改成了“圆梦香港”,群友有三同、他妈妈、我妈妈以及我的孪生哥哥。六年来这个群一直很活跃,虽然天各一方,但一直在分享着生活的点滴和对彼此的祝愿。

港大高额的学费,让三同家压力山大。三同妈妈是医院普通职工,但是她绝不想因为家庭经济原因,让出类拔萃的孩子不能飞得更高。

自从上了港大,他妈妈就开始节衣缩食,变卖了房产,甚至不得不向亲朋好友筹借学费。了解三同的亲友,都愿意帮助这么优秀的孩子一臂之力,尽管如此,三同妈妈的衣服,还是从原来的几百元到后来的几十元,家里常年只开一盏灯。

和妈妈相依为命的三同,自己也在想办法。他通过网络了解到宋庆龄基金会可以为他这样的学生提供帮助,就悄悄向基金会申请,最终为自己争取到了宝贵的奖学金。一切都搞定之后,他才把好消息告诉妈妈,让妈妈喜出望外。

郑少雄获得宋庆龄基金会奖学金
郑少雄获得香港政府奖学金
郑少雄在美国大学生数学建模竞赛获得O奖(特等奖),为该大赛的最高奖项。

为了尽可能减轻家里的经济负担,三同在学校尽量节省各种开支。因为觉得香港的西瓜太贵,他整整一年没有尝过西瓜的味道,放假回来,放开了大吃一顿!

他还下决心提前完成学业,帮妈妈缓解学费的压力。他几门功课同时修习。高铁,飞机,等公交车的站台,餐馆的饭桌,随处都是三同的自修室。

在港大求学期间,因为出众的表现,他当选为香港大学学生大使,接待到港大访问的社会各界人士,也因此获得了港大每年出去看世界开眼界的机会。一边上学,三同一边总结了自己的一些学习经验,和学姐合作,写成《做事的逻辑》一书,由四川大学出版社出版。这本书的版权费,对他们家虽是杯水车薪,也多少缓解了一点学费的压力。

最终,他提前一个学期,以一级荣誉从港大毕业,是港大当之无愧的杰出校友,也是我们一家人心目中的骄傲。

只是,万万没有想到,再一次看到“一级荣誉”这四个字,竟是在香港大学校长张翔教授的悼念信中。

香港大学统计学本科毕业之后,三同想继续深造,他拿到了世界一流学府芝加哥大学的研究生offer,芝大的统计学专业在世界上都是领先的。

像从前一样,他也尽力争取奖学金和各种打工机会。开学没几个月,新冠疫情爆发,三同只能在学校门口租的房子上网课,却依然把自己的生活安排得井井有条。哪怕是给自己做一份简单的早餐,他也会有精致的摆盘,拍张照发给妈妈,告诉她自己过得很好。邻居间,也留下了这个年轻的学生爱做饭的印象。

郑少雄在芝加哥学习自制月饼,分享给邻居同学。
2021年郑少雄生日,和母亲的对话。

我们知道芝加哥的治安不好,总牵挂着他。每当新闻里报道芝加哥又发生了枪击案之后,他总会晒出一个app,上面显示着枪击案的信息通报,让我们不用担心,他有足够强的安全意识,一切尽在掌控之中。

但妈妈又怎能不担心呢?三同妈妈虽然每天都牵挂着儿子,却很少告诉三同,去年过年回家的时候,我和他妈妈一起在公园散步,看到蹒跚学步的孩子时,他妈妈会提起三同学步的样子;在成都的街头看到穿着七中蓝色校服走过的少年时,会恍惚觉得是他的身影;甚至晚上回家坐在客厅时,会觉得三同随时会从房间里走出来……她关注芝加哥的天气,关注芝加哥的新闻,更在有暴力事件发生时寝食难安……但她每次跟儿子联系,总是表达出鼓励和祝愿。今年9月当她再次听到枪击案新闻的时候如是说:

每当大洋彼岸的芝加哥,传来枪击案的消息,郑少雄的母亲只能用文字表达牵挂。

今年夏天他硕士学位答辩结束,继续申请博士学位本来是他的心愿,也应该能够达成。但他不想让已经退休的妈妈继续生活在压力中。

三同妈妈身体并不好,在他小学时,意外脚踝骨骨折,脚上上了4颗螺钉,用了5根钢针固定,做了两次手术,初中时因为气胸曾被抢救。在港大读书期间,她又因为急性胰腺炎而再次做手术,随着年龄的增大,妈妈又得了高血压等慢性病,这一切都是三同的牵挂,最终他决定放弃读博,选择就业。他想在美国先锻炼一下,积累经验,然后回国发展,还清债务,孝敬妈妈。

郑少雄照顾母亲的照片。

可惜这样一个心怀善意,聪慧纯洁的生命,冤死在罪恶的子弹之下。

噩耗传来的前三天,他给妈妈寄来了生日礼物

三同对妈妈特别好。去美国之前,他把家里的每一个插座都换成开关式,方便妈妈使用,还给妈妈买了分药盒,以免她忘记吃药等。每个母亲节,妈妈的每个生日,三同都会用自己节省的零花钱准时给妈妈送礼物。

今年11月7日,像以往一样,妈妈收到了儿子从美国算好时间准时寄到的礼物,是一瓶香水,妈妈舍不得买的香水。那天她很开心,在群里晒了儿子的礼物。没想到,三天以后,三同就不在了,这瓶香水也成了这一生她收到的儿子最后的生日礼物。

2021年11月7日,郑少雄母亲和我母亲的聊天记录。

悲剧发生的11月10日早上,三同妈妈给我妈妈发来微信,说:学校出事了,联系不上三同,那时候她浑身发抖。从11点到11点40分,他妈妈一直焦急地在各种留学群里询问,拜托各种朋友联系芝加哥官方。11点50分,手机上突然显示领事馆来电。

我妈妈知道大事不妙,当场就崩溃大哭。接起电话,传来了一个略带港澳腔的声音:“你是不是郑少雄妈妈?你的身边有没有亲人?郑少雄出事了,现在在医院里面,已经停止了心跳……”

从11月10日到现在,各种朋友、同学、同事都来慰问,亲人们也第一时间来到了三同妈妈的身边。在外人看来,三同妈妈表现出了一种出乎意料的坚强,有条不紊地处理各种事务。但我们知道,这份坚强却是极其的脆弱,因为这是妈妈为了能再见到三同,在强力支撑。三同可是他妈妈的一切呀!就在9月份,三同刚完成研究生学业,即将开始新生活的,三同妈妈如是说:

当希望变成绝望,这是何等的灾难;当三同妈妈做出要冒着疫情赴美接儿子回国的决定后,用自己的血肉之躯去面对这份绝望的时候,又是何等伟大的母爱。这条回家路不好走,路上势必还会有重重困难。作为三同的兄弟,现在也是他妈妈的“儿子”。如今,我最大的心愿就是帮助妈妈走过这一关,以告慰弟弟三同的在天之灵。

就在今天(11月14日),三同妈妈将飞往上海,面签,然后经底特律,到芝加哥,去接回儿子。外交部和网民对三同的命运都倾注了极大的关注,美国领馆也将开通绿色加急通道办理。希望三同这条艰难的回家路,能够多一点好运和顺利。

斯人已逝,生者何堪。三同的回家路很长,他妈妈的下半生也很长,最后,由衷地希望三同妈妈的下半生能感受到这个世界的最大善意。

注:口述内容和文中图片均得到郑少雄家人独家授权

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期权入门知识整理(一)

期权的基础知识

期权被定义为“在约定日期之前以固定价格购买(或者出售)资产的权利,而不是义务”。

期权的定义主要包含以下四个方面:

  • 约定日期:每个期权都有一个到期日,通常为具体的某个月份或者某一天;
  • 固定价格;
  • 购买或者出售;
  • 权利,非义务。

期权类型:

  • 看涨期权(call):具有买入权利的期权,是指在约定日期之前以固定价格购买资产的权利;
  • 看跌期权(put):具有卖出权利的期权,是指在约定日期之前以固定价格出售资产的权利。

期权的分类:

  • 美式期权(American-Style Options):允许期权购买者在到期日之前的任何时间行使期权;
  • 欧式期权(European-Style Options):不允许期权购买者在到期日之前行使期权;

在这里,通常使用的都是美式期权;

最简单地,有四种基本的期权策略:

  • 买入看涨期权(Long Call):认为股票行情会上涨;
  • 卖出看涨期权(Short Call):认为股票行情会下跌;
  • 买入看跌期权(Long Put):认为股票行情会下跌;
  • 卖出看跌期权(Short Put):认为股票行情会上涨;
策略收益风险盈亏平衡点
买入看涨期权策略无限支付的权利金行权价加上权利金
卖出看涨期权策略收到的权利金无限行权价加上权利金
买入看跌期权策略行权价减去支付的权利金支付的权利金行权价减去权利金
卖出看跌期权策略所收到的权利金行权价减去权利金行权价减去权利金
四种基本的期权策略

备注:

  • 买入看涨/看跌期权的风险有限:指的是最大损失就是支付的权利金;
  • 卖出看涨/看跌期权的风险无限:指的是无穷大;

用图像来描述四种基本的期权策略。黑点表示行权价,横线纵轴 = 0 表示盈亏平衡,纵轴 > 0 表示利润,纵轴 < 0 表示损失。横轴表示标的资产价格。

分别是:Long Call,Long Put,Short Call,Short Put
预计股票方向期权策略
认为股票未来会涨买入看涨期权 + 卖出看跌期权
认为股票未来会跌买入看跌期权 + 卖出看涨期权
简单策略组合

期权的希腊字母(Greeks):

希腊字母定义性质
Delta衡量期权价格相对标的资产价格变动的敏感度,数学公式:Delta = 期权价格的变化 / 标的资产的变化。看涨期权的 Delta>0,看跌期权的 Delta<0;
看跌期权的 Delta = 看涨期权的 Delta – 1。
Gamma衡量期权价格相对于标的资产价格变化速度(即加速度)的敏感性。Delta 的变化率。
Theta衡量期权价格相对于到期时间变化的敏感性,通常都是负数。当期权是平值和距离到期日不足30天时,时间衰减最快。
Vega衡量期权价格相对于资产波动率变化的敏感性。历史波动率
Rho衡量期权价格相对于无风险利率变化的敏感性。利率
Zeta衡量期权价格每变动 1% 时,隐含波动率的变化百分比。
Greeks

影响期权变化的部分因素:

如果看涨期权价值将看跌期权价值将
股票上涨上升下降
股票下降下降上升
股票波动率上升上升上升
股票波动率下降下降下降
随时间推移下降下降
影响期权价值的部分因素

短期期权和长期期权(Long-term Equity Anticipation Securities,简称 Leaps):两者从定义上来看没有本质区别,但是其 Greeks 有着明显的差异性。

长期看涨期权定价曲线(行权价 80)
期权时间衰减的百分比

相对短期期权而言,

  • 长期期权因时衰减是不快的;
  • 买入长期期权的时机把握并不需要像买入短期期权那么精确;
  • 长期看跌期权对股票运动的反应远没有短期看跌期权那么敏感;

长期期权策略:代替买卖股票。

  • 买卖长期期权而不是买卖普通股股票;
  • 使用长期看跌期权来保护已经持有的股票;
  • 使用长期期权而不是卖空股票;

价差策略

价差类别定义
垂直价差(vertical spread)到期日相同但是行权价不同的期权组合。
水平价差(horizontal spread)到期日不同但是行权价相同的期权组合。
对角价差(diagonal spread)垂直价差和水平价差的结合,到期日和行权价都不同的期权组合。
价差的种类

垂直价差策略(vertical spread)

垂直价差策略股票预期具体操作风险与收益
牛市看涨期权垂直价差策略牛市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的看涨期权,同时卖出一份行权价较高的看涨期权。都有上限
牛市看跌期权垂直价差策略牛市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的看跌期权,卖出一份行权价较高的看跌期权。都有上限
熊市看涨期权垂直价差策略熊市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较高的看涨期权,同时卖出一份行权价较低的看涨期权。都有上限
熊市看跌期权垂直价差策略熊市在到期日相同的前提下,买入一份行权价较高的看跌期权,同时卖出一份行权价较低的看跌期权。都有上限
垂直价差策略

水平价差策略(horizontal spread),也称为时间价差或者跨期价差。

水平价差策略股票预期具体操作风险与收益
牛市看涨期权跨期价差策略牛市在行权价相同的前提下,卖出一份近期的看涨期权,同时买入一份远期的看涨期权。在近期到期日时,都有上限。
熊市看跌期权跨期价差策略熊市在行权价相同的前提下,卖出一份近期的看跌期权,同时买入一份远期的看跌期权。在近期到期日时,都有上限。
水平价差策略

反向跨期价差策略:跟跨期价差的买卖方向相反,但是不常用。

  • 在行权价相同的前提下,买入一份近期的看涨期权,同时卖出一份远期的看涨期权;
  • 在行权价相同的前提下,买入一份近期的看跌期权,同时卖出一份远期的看跌期权。

对角价差(diagonal spread)

对角价差策略股票预期具体操作风险和收益
牛市看涨对角价差策略牛市卖出一份近期的行权价较高的看涨期权,买入一份远期的行权价较低的看涨期权。在近期到期日时,都有上限。
熊市看跌对角价差策略熊市卖出一份近期的行权价较低的看跌期权,买入一份远期的行权价较高的看跌期权。在近期到期日时,都有上限。
对角价差

比率价差策略

可以通过看涨期权或者看跌期权来合成比率价差策略。

比率价差策略股票预期具体操作风险和收益
看涨期权比率价差(ratio call spread)牛市(中性)在到期日相同的前提下,买入 一份行权价较低的看涨期权,卖出 k 份行权价较高的看涨期权(k>1)。收益有限,风险无限。
看跌期权比率价差(ratio put spread)熊市(中性)在到期日相同的前提下,买入 一份行权价较高的看跌期权,卖出 k 份行权价较低的看跌期权。收益有限,风险无限。
比率价差策略

比率选择的方法:

  • 比率价差同卖出比率基本相似:买入实值的看涨期权;
  • 比率价差应该用收入来建立,保证下行方向没有风险;
  • 比率价差应该用 delta 值来建立,也称为 delta 价差;

波动率策略

预期股价有大幅波动,但是不确定上涨还是下跌。

波动率策略股票预期具体操作风险和收益
跨式价差大幅波动在到期日相同的前提下,同时买入行权价相同,一份看涨期权和一份看跌期权。风险有限,收益无限。
宽跨式价差大幅波动在到期日相同的前提下,同时买入行权价不同,一份看涨期权和一份看跌期权。要保证看涨期权的行权价高于看跌期权的行权价。风险有限,收益无限。
条式策略中性到熊市看跌在到期日相同的前提下,买入两份平值看跌期权,一份平值看涨期权,比例为 2:1 的关系。风险有限,收益无限。
带式策略中性到牛市看涨在到期日相同的前提下,买入两份平值的看涨期权,一份平值的看跌期权,比例为 2:1 的关系。风险有限,收益无限。
波动率策略

区间震荡策略

预期股票会在一个区间范围内波动,有明显的支撑位和压力位。

区间震荡策略股票预期具体操作风险和收益
看涨期权蝶式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(实值)看涨期权,卖出两份行权价居中(平值)看涨期权,买入一份行权价较高(虚值)看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看跌期权蝶式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(虚值)看跌期权,卖出两份行权价居中的(平值)看跌期权,买入一份行权价较高的(实值)看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看涨期权鹰式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(实值)看涨期权,卖出一份行权价次低的(实值)看涨期权,卖出一份行权价次高的(虚值)看涨期权,买入一份行权价较高的(虚值)看涨期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
看跌期权鹰式策略中性在到期日相同的前提下,买入一份行权价较低的(虚值)看跌期权,卖出一份行权价次低的(虚值)看跌期权,卖出一份行权价次高的(实值)看跌期权,买入一份行权价较高的(实值)看跌期权。行权价之间应该保持相同差额。收益有限,风险有限。
蝶式和鹰式策略

参考资料

  1. Cohen, Guy. The bible of options strategies: the definitive guide for practical trading strategies. Pearson Education, 2005.
  2. McMillan, Lawrence G. Options as a strategic investment. Penguin, 2002.
  3. Natenberg, Sheldon, and Jeffrey M. Cohen. “Option volatility & pricing: advanced trading strategies and techniques.” (1994): 51.