牛熊证基础知识
牛熊证跟期权一样，是带有杠杆的衍生产品，可以做到以小博大的效果。只需要用部分资金，就可以跟踪标的资产的表现。
期权与牛熊证的对比
- 牛证（Bulls）：与看涨期权（Call）类似，在对股票看涨的时候用；
- 熊证（Bears）：与看跌期权（Put）类似，在对股票看空的时候用；
| 期权 | 牛熊证 | 标的股票上涨 | 标的股票下跌 |
| 看涨期权（Call） | 牛证 | 权证理论价格上涨 | 权证理论价格下跌 |
| 看跌期权（Put） | 熊证 | 权证理论价格下跌 | 权证理论价格上涨 |
期权与牛熊证的价值：
- 期权的价值 = 内在价值 + 时间价值；
- 牛熊证价格 = 内在价值 + 财务费用；
| 期权 | 内在价值 | 时间价值 |
| 看涨期权 | max{股价 – 行权价, 0} | 权利金 – 内在价值 |
| 看跌期权 | max{行权价 – 股价, 0} | 权利金 – 内在价值 |
牛熊证与期权的不同：牛熊证有强制收回机制；
- R 类牛熊证：收回价 != 行使价，被收回后有可能还有价值；收回之后只要没有触碰到行使价，就会有剩余价值结算；收回之后一旦触碰行使价，就没有剩余价值。
- N 类牛熊证：收回价 = 行使价，被收回后没有价值。
| 牛熊证每股剩余价值（被收回后） | 计算公式 |
| 牛证每股剩余价值 | (结算价 – 行使价) / 换股比率 |
| 熊证每股剩余价值 | (行使价 – 结算价) / 换股比率 |
牛熊证可以在观察期（包括开市前时段，持续交易时段，收市竞价交易时段）被收回。即使牛熊证在下午 4 点之后停止买卖，但是如果标的股票在收市竞价交易时段触发收回价，该牛熊证认可被收回。
到期之后，牛熊证也会被收回并结算，具有内在价值的牛熊证将获得现金价值。牛熊证的最后交易日 = 牛熊证的到期日减去一个交易日；
| 牛熊证 | 内在值 | 财务费用 |
| 牛证 | (股价 – 行使价) / 换股比率 | 财务费用 =（行使价／换股比率）x 财务利率（一年）x （剩余年期（日数至到期日）／365） |
| 熊证 | (行使价 – 股价) / 换股比率 | 财务费用 =（行使价／换股比率）x 财务利率（一年）x （剩余年期（日数至到期日）／365） |
备注：
- 距到期日越远的牛熊证，财务费用越大；距到期日越近的牛熊证，财务费用越小；当到期或者被收回时，财务费用会归零；
- 财务费用占牛熊价值的比率较少，就算是较长期的产品，普遍也在几个百分点内，而牛熊证上市时的年期最少为 3 个月，因此每日的财务费用扣减，实际上相当轻微。
牛熊证的杠杆比率
杠杆比率：当其他因素不变的情况下，每当股票价格变化约为 1% 时，其相应的牛熊证价格的变化幅度。用公式来描述就是：
杠杆比率 = 股价／（牛熊证价格 x 换股比率）
举例说，当 XXXX 股票上升 1%，一只实际杠杆为 20 倍的 XXXX 牛证，权证价理论上升 20%；一只实际杠杆为 15 倍的 XXXX 熊证，权证价理论下跌 15%。
| 牛熊证 | 牛熊证的杠杆比率 | 股价越接近行使价 | 股价越远离行使价 |
| 牛证 | 股价／（牛熊证价格 x 换股比率） = 股价 / [(股价 – 行使价) + 财务费用 x 换股比率] | 杠杆比率越大 | 杠杆比率越小 |
| 熊证 | 股价／（牛熊证价格 x 换股比率） = 股价 / [(行使价 – 股价) + 财务费用 x 换股比率] | 杠杆比率越大 | 杠杆比率越小 |
牛熊证的溢价
溢价是一个证券市场术语，指所支付的实际金额超过证券或股票的名目价值或面值。 而在基金上，则专指封闭型基金市场的买卖价高于基金单位净资产的价值。 我们通常说一支股票有溢价，是指在减掉各种手续费等费用之后还有钱。
牛证溢价（%）= [( 牛证价格 x 换股比率 ) + 行使价 – 相关资产价格]／相关资产价格
熊证溢价（%）= [( 熊证价格 x 换股比率 ) – 行使价 + 相关资产价格]／相关资产价格
牛熊证的影响因素：
- 相关资产价格；
- 财务费用；
- 溢价；
- 利率；
- 股息；
- 市场持仓量和市场供求；
事实上，牛熊证行使价及年期长短，亦会影响到牛熊证价格，但由于这两个条款在产品发行时已经决定，期内不能改变，因此这只会影响产品的定价，属于基本因素而非市场因素。牛熊证价格并无时间值损耗，但财务费用会每日扣减，而且近年利率低企，因此所占牛熊证价格的比例相当低，如非持有长时间，影响极轻微，因此坊间部分有关牛熊证的信息，会指时间对牛熊证价格没有太大影响。
在到期日之前可以影响牛熊证价格的因素：
| 牛证价格 | 熊证价格 | |
| 正股价格上升 | 理论上升 | 理论下跌 |
| 正股价格下降 | 理论下降 | 理论上升 |
| 越接近到期（财务费用会每日扣减） | 理论下跌 | 理论下跌 |
| 财务费用上升 | 理论上升 | 理论上升 |
| 利率上升 | 理论上升 | 理论下跌 |
| 派息多于预期 | 理论下跌 | 理论上升 |
在到期日之前不能影响牛熊证的因素：
| 牛证价格 | 熊证价格 | |
| 与行使价距离越远 | 理论较高 | 理论较高 |
| 年期越长 | 理论较高 | 理论较高 |
| 隐含波动率 | 几乎不影响 | 几乎不影响 |
牛熊证重仓区
牛熊证重仓区，是根据发行人每日上载至交易所的报告，统计整个市场同一资产牛熊证的所有市场持仓，归纳出最多资金持有的收回价区域。
以恒指牛熊证街货图（又称市场持仓图）为例，不少投资者会视牛证或熊证重仓区，为大市的支持位或阻力位，原因是投资者真金白银买入收回价在若干水平的牛熊证，自然是有信心指数不会升穿或跌穿该水平。但是，支持位和压力位在未来的一段时间内是有可能被打破的。
重仓区相对期指对冲张数的增减，亦反映出投资者加仓或减仓的取向，从中或可推断出资金对后市的看法。
牛熊证的主要风险
牛熊证的主要风险在于以下几点：
| 风险 | 解释 |
| 强制收回 | 标的股价一旦在观察期触碰收回价，就会被强制收回。 |
| 杠杆效果 | 标的股价一旦与投资者的预期相反，则有可能造成比例上的巨大亏损。 |
| 到期日 | 一旦牛熊证到期就会被收回，跟股票是不一样的。 |
| 流通量 | 注意该牛熊证的流通量，尽量购买交易活跃的牛熊证。 |
牛熊证的买卖差价
牛熊证的买卖差价指的是：发行商最高买入价和最低卖出价之间的差价。这个是投资者的买卖成本。
| 买入价 | 卖出价 | |
| 牛证 A | 0.110 | 0.112 |
| 牛证 B | 0.104 | 0.108 |
牛证 A 的交易成本是：0.112 – 0.110 = 0.002，牛证 B 的交易成本是 0.108 – 0.104 = 0.004。说明牛证 A 的交易成本相对牛证 B 的交易成本低。
牛证的锁定收益
如果购买了标的股票大涨，投资者想提前锁定收益，但是又害怕股票大跌造成损失，又害怕股票大涨错过机会。则可以考虑购买牛证：
牛证份数 = 正股股数 x 牛证兑换比率
的牛证数量。如果股票后续大跌，则牛证有收回机制，可以有效控制损失。
熊证的对冲风险
如果购买了标的股票，如果想要减少看错市场的风险，则需要购买
熊证份数 = 正股股数 x 熊证兑换比率
的熊证数量，就能够有效地做对冲。
牛熊证案例分析
以瑞银集团的牛熊证网站为例：可以作为标的股票的包含以下几十种。
香港交易所的股票：
标的香港交易所的瑞银 55481 牛证：
标的香港交易所的瑞银 65406 牛证：
香港交易所的瑞银 66253 熊证：
以香港交易所的牛熊证街货图为例：
除了瑞银的牛熊证之外，在市面上还有其他发行商的牛熊证可以选择，例如：
- 港交瑞信二二牛 K.C
- 港交汇丰一乙牛 M.C
- 港交瑞银二六熊 B.P
这些文字的含义分别是：
- 港交：表示标的股票；如果是标的腾讯控股（00700），则会写腾讯；
- 瑞信，汇丰，瑞银表示牛熊证的发行商；
- 二二表示 2022 年 2 月到期，一乙表示 2021 年 12 月到期，二六表示 2022 年 6 月到期；
- 牛表示牛证，熊表示熊证；
- C 表示 Call，P 表示 Put，分别对应看涨期权和看跌期权。
备注：以上所有内容不包含任何投资建议，仅供参考。
ZHANG RONG 