牛熊证基础知识以及案例介绍

牛熊证基础知识

牛熊证跟期权一样,是带有杠杆的衍生产品,可以做到以小博大的效果。只需要用部分资金,就可以跟踪标的资产的表现。

以小博大

期权与牛熊证的对比

  • 牛证(Bulls):与看涨期权(Call)类似,在对股票看涨的时候用;
  • 熊证(Bears):与看跌期权(Put)类似,在对股票看空的时候用;
期权牛熊证标的股票上涨标的股票下跌
看涨期权(Call)牛证权证理论价格上涨权证理论价格下跌
看跌期权(Put)熊证权证理论价格下跌权证理论价格上涨
期权与牛熊证

期权与牛熊证的价值:

  • 期权的价值 = 内在价值 + 时间价值;
  • 牛熊证价格 = 内在价值 + 财务费用;
期权内在价值时间价值
看涨期权max{股价 – 行权价, 0}权利金 – 内在价值
看跌期权max{行权价 – 股价, 0}权利金 – 内在价值
期权的价值

牛熊证与期权的不同:牛熊证有强制收回机制;

  • R 类牛熊证:收回价 != 行使价,被收回后有可能还有价值;收回之后只要没有触碰到行使价,就会有剩余价值结算;收回之后一旦触碰行使价,就没有剩余价值。
  • N 类牛熊证:收回价 = 行使价,被收回后没有价值。
牛熊证每股剩余价值(被收回后)计算公式
牛证每股剩余价值(结算价 – 行使价) / 换股比率
熊证每股剩余价值(行使价 – 结算价) / 换股比率
剩余价值的计算
牛证收回价 > 牛证行使价
熊证收回价 < 熊证行使价

牛熊证可以在观察期(包括开市前时段,持续交易时段,收市竞价交易时段)被收回。即使牛熊证在下午 4 点之后停止买卖,但是如果标的股票在收市竞价交易时段触发收回价,该牛熊证认可被收回。

牛熊证上午被收回
牛熊证下午被收回

到期之后,牛熊证也会被收回并结算,具有内在价值的牛熊证将获得现金价值。牛熊证的最后交易日 = 牛熊证的到期日减去一个交易日;

牛熊证内在值财务费用
牛证(股价 – 行使价) / 换股比率财务费用 =(行使价/换股比率)x 财务利率(一年)x (剩余年期(日数至到期日)/365)
熊证(行使价 – 股价) / 换股比率财务费用 =(行使价/换股比率)x 财务利率(一年)x (剩余年期(日数至到期日)/365)
牛熊证的价值

备注:

  • 距到期日越远的牛熊证,财务费用越大;距到期日越近的牛熊证,财务费用越小;当到期或者被收回时,财务费用会归零;
  • 财务费用占牛熊价值的比率较少,就算是较长期的产品,普遍也在几个百分点内,而牛熊证上市时的年期最少为 3 个月,因此每日的财务费用扣减,实际上相当轻微。
牛熊证即使没有触发收回价,到期了也会被回收

牛熊证的杠杆比率

杠杆比率:当其他因素不变的情况下,每当股票价格变化约为 1% 时,其相应的牛熊证价格的变化幅度。用公式来描述就是:

杠杆比率 = 股价/(牛熊证价格 x 换股比率)

举例说,当 XXXX 股票上升 1%,一只实际杠杆为 20 倍的 XXXX 牛证,权证价理论上升 20%;一只实际杠杆为 15 倍的 XXXX 熊证,权证价理论下跌 15%。

牛熊证牛熊证的杠杆比率股价越接近行使价股价越远离行使价
牛证股价/(牛熊证价格 x 换股比率) = 股价 / [(股价 – 行使价) + 财务费用 x 换股比率]杠杆比率越大杠杆比率越小
熊证股价/(牛熊证价格 x 换股比率) = 股价 / [(行使价 – 股价) + 财务费用 x 换股比率]杠杆比率越大杠杆比率越小
杠杆比率

牛熊证的溢价

溢价是一个证券市场术语,指所支付的实际金额超过证券或股票的名目价值或面值。 而在基金上,则专指封闭型基金市场的买卖价高于基金单位净资产的价值。 我们通常说一支股票有溢价,是指在减掉各种手续费等费用之后还有钱。

牛证溢价(%)= [( 牛证价格 x 换股比率 ) + 行使价 – 相关资产价格]/相关资产价格

熊证溢价(%)= [( 熊证价格 x 换股比率 ) – 行使价 + 相关资产价格]/相关资产价格

牛熊证的影响因素:

  • 相关资产价格;
  • 财务费用;
  • 溢价;
  • 利率;
  • 股息;
  • 市场持仓量和市场供求;

事实上,牛熊证行使价及年期长短,亦会影响到牛熊证价格,但由于这两个条款在产品发行时已经决定,期内不能改变,因此这只会影响产品的定价,属于基本因素而非市场因素。牛熊证价格并无时间值损耗,但财务费用会每日扣减,而且近年利率低企,因此所占牛熊证价格的比例相当低,如非持有长时间,影响极轻微,因此坊间部分有关牛熊证的信息,会指时间对牛熊证价格没有太大影响。

在到期日之前可以影响牛熊证价格的因素:

牛证价格熊证价格
正股价格上升理论上升理论下跌
正股价格下降理论下降理论上升
越接近到期(财务费用会每日扣减)理论下跌理论下跌
财务费用上升理论上升理论上升
利率上升理论上升理论下跌
派息多于预期理论下跌理论上升
影响因素

在到期日之前不能影响牛熊证的因素:

牛证价格熊证价格
与行使价距离越远理论较高理论较高
年期越长理论较高理论较高
隐含波动率几乎不影响几乎不影响
不能影响的因素

牛熊证重仓区

牛熊证重仓区,是根据发行人每日上载至交易所的报告,统计整个市场同一资产牛熊证的所有市场持仓,归纳出最多资金持有的收回价区域。

以恒指牛熊证街货图(又称市场持仓图)为例,不少投资者会视牛证或熊证重仓区,为大市的支持位或阻力位,原因是投资者真金白银买入收回价在若干水平的牛熊证,自然是有信心指数不会升穿或跌穿该水平。但是,支持位和压力位在未来的一段时间内是有可能被打破的。

重仓区相对期指对冲张数的增减,亦反映出投资者加仓或减仓的取向,从中或可推断出资金对后市的看法。

支持位和压力位预估

牛熊证的主要风险

牛熊证的主要风险在于以下几点:

风险解释
强制收回标的股价一旦在观察期触碰收回价,就会被强制收回。
杠杆效果标的股价一旦与投资者的预期相反,则有可能造成比例上的巨大亏损。
到期日一旦牛熊证到期就会被收回,跟股票是不一样的。
流通量注意该牛熊证的流通量,尽量购买交易活跃的牛熊证。
牛熊证的风险控制

牛熊证的买卖差价

牛熊证的买卖差价指的是:发行商最高买入价和最低卖出价之间的差价。这个是投资者的买卖成本。

买入价卖出价
牛证 A0.110 0.112
牛证 B0.1040.108
买卖差价

牛证 A 的交易成本是:0.112 – 0.110 = 0.002,牛证 B 的交易成本是 0.108 – 0.104 = 0.004。说明牛证 A 的交易成本相对牛证 B 的交易成本低。

牛证的锁定收益

如果购买了标的股票大涨,投资者想提前锁定收益,但是又害怕股票大跌造成损失,又害怕股票大涨错过机会。则可以考虑购买牛证:

牛证份数 = 正股股数 x 牛证兑换比率

的牛证数量。如果股票后续大跌,则牛证有收回机制,可以有效控制损失。

熊证的对冲风险

买卖股票的理想与现实

如果购买了标的股票,如果想要减少看错市场的风险,则需要购买

熊证份数 = 正股股数 x 熊证兑换比率

的熊证数量,就能够有效地做对冲。

牛熊证案例分析

以瑞银集团的牛熊证网站为例:可以作为标的股票的包含以下几十种。

可以选择标的股票

香港交易所的股票:

香港交易所股价

标的香港交易所的瑞银 55481 牛证:

瑞银 55481 牛证

标的香港交易所的瑞银 65406 牛证:

瑞银 65406 牛证

香港交易所的瑞银 66253 熊证:

瑞银 66253 熊证

以香港交易所的牛熊证街货图为例:

香港交易所(2021-11-19)的牛熊证街货图

除了瑞银的牛熊证之外,在市面上还有其他发行商的牛熊证可以选择,例如:

  • 港交瑞信二二牛 K.C
  • 港交汇丰一乙牛 M.C
  • 港交瑞银二六熊 B.P

这些文字的含义分别是:

  • 港交:表示标的股票;如果是标的腾讯控股(00700),则会写腾讯;
  • 瑞信,汇丰,瑞银表示牛熊证的发行商;
  • 二二表示 2022 年 2 月到期,一乙表示 2021 年 12 月到期,二六表示 2022 年 6 月到期;
  • 牛表示牛证,熊表示熊证;
  • C 表示 Call,P 表示 Put,分别对应看涨期权和看跌期权。

备注:以上所有内容不包含任何投资建议,仅供参考。

参考资料

  1. 瑞信资料:https://warrants-hk.credit-suisse.com/sc/tutorial/cbbc
  2. 瑞银资料:https://warrants.ubs.com/gb/education/cbbc_education
  3. 老虎证券资料:https://www.tigersecurities.com/help/detail/79776806

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